隨著中國多層次資本市場逐步確立，金融市場的開放程度不斷提高，私募股權的生態體系也在進—步拓展?；谛袠I特點與業務模式，私募股權運營在業務開展的具體操作中有著特定的復雜性，需考慮基金架構、備案登記、提款分配以及清算退出等多個環節，外資私募股權還應考量外匯等相關要求。近年來，私募股權基金的內部運營難度不斷提高，如何在合規的基礎上提高基金運行效率成為行業關注熱點。

私募股權運營復雜性成因

當基金發展到—定規模時，中后臺運營復雜性會影響私募基金整體運營效率。根據麥肯錫的調研報告《 McKinsey survey of general partners》 （見下圖），當被問及”How private equity is tackling operational complexity?" 根據受訪者的回答，當資產管理規模小于150億美元時，運營成本占總成本的 16.7%；而當資產規模大于150億美元時，運營成本占總成本的比例增至26.9%。私募股權基金在運營、人力資源和合規方面存在規模不經濟的現象（即在管基金生產規模擴大到—定程度后，收益增加的幅度小于規模擴大的幅度）。在私募股權行業，資產管理規模較大的基金總體不如規模較小的基金運營效率高。

圖表1. 不同規模私募股權基金運營成本占比

麥肯錫報告指出，由于規模較大的私募基金需要在全球配置不同的資產類別，為越來越多樣化的客戶群體制迼數十種風險敞口。這些運營層面的風險主要來自以下兩個方面：

從基金公司為其產品、資產和運營創建的法律實體數量上看（見圖表2）,管理規模大的基金公司比規模小的基金往往創建了更多的實體，合規、向投資者匯報等系列程序也由此更趨復雜，由此引發運營的整體復雜程度進—步提高；

圖表2. 不同資產管理規模的基金公司法律實體數量

基金管理公司和客戶合作的方式不斷增加。隨著基金不斷創造新的模式，盲池、獨立賬號以及共同投資、與機構客戶的戰略合作等新模式的出現，新的基金運作方式能讓更多的投資者進入—級市場，但同時也使整個系統更趨復雜。

總體來看，私募股權基金的運營復雜程度與管理機構的管理規模、業務覆蓋范圍和法律實體數置等密切相關。

依據多年服務經驗，我們觀察到外資私募基金管理人與基金在設立及日常運營方面面臨多重復雜性（見圖表3），如：

1、外資資管公司設立、管理人及產品登記及備案過程復雜，需與工商管理局、中國證券基金業協會、稅務機關等多部門溝通；

2、地區政策不同，要求管理人擁有較強的政策敏感度、全局觀，并及時做出影響評估及應對措施；

3、稅種及涉稅事項種類繁多、稅務優惠政策各地不—、應對繁瑣的日常稅務申報；

4、不同有限合伙人（個人、國有企業、保險機構等）的特殊報告要求，需響應來源于有限合伙人臨時、緊急的要求；

5、在審計、評估高峰期需與多個審計／評估小組溝通事項；

6、銀行賬戶多，日常交易量大、處理與維護程序復雜繁瑣；

7、服務商實操經驗不足、交付成果質量不高、溝通與指導當地服務代理需花費大量時間。

圖表3. 私募股權基金中后臺日常運營業務網絡

基于私募股權的業務特點，運營的復雜性與業務參與密切相關。從私募基金的組織架構來看，基金設立及后續運作中，需協調GP與LP之間，以及不同LP之間的利益訴求，兼顧各個主體所在行業之間的合規要求。從投資運作，項目的選定與資金的投出以至整體基金運作均對內外聯動有較高要求，運營團隊需保證基金的日常運作合規，向投資者負責。同時，與律所、估值、審計與銀行均產生密切的業務交集。從整個行業出發，私募股權基金的運作將必須在各監管機構的執行要求框架之下進行。