1. 三因素導致一季度營收下降:進口葡萄酒多年累積效應的沖擊;2011春節在2月份,2012年在1月份,春節對葡萄酒銷售重要,一個月等于三個月或更多;2011年3月前經銷商對產品漲價有預期導致一定囤貨.
　　2.二季度營收增速有望轉正, 兩位數亦可期待.動力來自:春節后經銷商去庫存情況良好, 向企業進貨積極性增大;2011年開始的直控終端的效用應會繼續體現;針對渠道利潤率下降, 和公司業務人員效率提升等問題,公司正在進行調整,具體方案仍需進一步確認,但以公司風格,可能快速推出,我們對效果持樂觀態度.
　　3.三大新酒莊酒產品可能加速推出.交流中,公司高管表示會加速推出新的酒莊酒,根據此前信息,推出價格定位從高至低依次為:寧夏張裕羅斯十五世酒莊,新疆張裕巴保男爵酒莊, 陜西張裕瑞那城堡酒莊.我們估計,價格最低的陜西張裕瑞那城堡酒莊價格也應不會低于150元/瓶.憑借張裕龐大的渠道,我們樂觀看待新品增長前景.
　　4.代理進口酒是大勢所趨,控制渠道有利于長遠競爭.進口葡萄酒份額繼續上升在一段時間內難以避免,消費者偏好的多元化是根本動力.張裕專門獨立先鋒公司負責進口酒代理,并計劃通過專賣店方式推動進口酒的銷售,并在引進時就要求知識產權歸張裕所有,這有利于控制渠道和品牌,有利于提升張裕的長遠競爭力.
　　5.在調整中迎接新的成長, 長期價值明顯,維持"強烈推薦".中國葡萄酒行業是朝陽行業,營收增速有望保持15%以上,張裕仍有能力保持15%-20%的營收增速.
　　同時, 通過酒莊酒等高檔產品占比上升,不斷推新品提價,張裕毛利率水平仍有望穩步上升,凈利年均增幅仍能達到20%-30%.我們預計12-14年EPS分別為4.49,5.52和6.78元, 同比增24%,23%和23%,PE為21,17和14倍.張裕估值處歷史低位,長期投資價值明顯, 經濟波動,高基數等帶來的短期業績增速低點,公司正為迎接新成長積極準備,維持"強烈推薦"評級.